[摘要] 據了解，航空公司此前所做的燃油套保合約將陸續在今年年底前到期，在市場預期油價將持續走高的背景下，航空公司繼續燃油套保已是必然選擇。此前，中國國際航空股份有限公司（AirChinaLimited，簡稱“國航”）方面也明確表示，由于套期保值對對沖航空公司的燃油成本有很大的幫助，國航會繼續對燃油進行套保。
不斷上漲的燃油價格如達摩克利斯劍，高懸在航空公司頭上。國內航空公司除了4月8日起上調燃油附加費之外，計劃重啟燃油套期保值業務。如何避免重蹈2008年的套保巨額“浮虧”的覆轍，理性利用國際金融衍生品工具？業內人士和專家建議，航空公司需吸取2008年的教訓，遵照國際規則利用“貿易－金融”經營模式。同時，國內應加快完善衍生品市場。
油價高企套保成為必然選擇？ 目前，英國北海布倫特原油價格已突破每桶120美元，并可能繼續上漲；我國航空煤油出廠價格自4月7日起上調500元，航空公司常用的3號噴氣燃料價格將由每噸6340元升至6840元。 我國航空公司航油成本占比超過40%，據靜態測算，此次調價將使三大國有航空公司2011年成本分別增加10億元以上。 為分解壓力，國內航空公司集體選擇上調燃油附加費。4月8日起，航空公司上調燃油附加費以對沖成本壓力，800公里以下航線燃油附加費上調10元至60元，800公里以上航線上調20元至110元。 原則上，燃油附加費可對沖80%左右的燃油成本增加。但國金證券分析師黃金香認為，綜合考慮今年行業供需關系因素，燃油附加費對油價成本的實際覆蓋作用預計可能下降至50%至60%的水平。 “燃油價格成為今年航空業最關鍵的不確定因素。”國際航空運輸協會理事長喬瓦尼·比悉尼亞尼說，高企的油價可能吞噬全球航空業近半利潤。 在上調燃油附加費之外，國內三大航空公司近期表態，希望重啟燃油套期保值業務。據了解，航空公司此前所做的燃油套保合約將陸續在今年年底前到期，在市場預期油價將持續走高的背景下，航空公司繼續燃油套保已是必然選擇。 中國南方航空股份有限公司（China Southern Airlines Company Limited，簡稱“南航”）方面表示，南航確實準備重啟燃油套保，但還需要經過國資委批準。中國東方航空股份有限公司（China Eastern Airlines Corporation Limited，簡稱“東航”）方面也表示對于燃油套保已有新計劃，目前正在走審批流程。此前，中國國際航空股份有限公司（Air China Limited，簡稱“國航”）方面也明確表示，由于套期保值對對沖航空公司的燃油成本有很大的幫助，國航會繼續對燃油進行套保。 吃一塹長一智找準病根在哪 我國航空公司2008年曾在燃油套保上經歷巨額“浮虧”之痛，三大航近期的重啟表態讓市場高度關注。事實上，燃油套期保值是全球航空公司普遍采取的控制成本手段。盡管我國航空公司曾因此交了上百億元學費，也不應“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。 “燃油套保只要科學運作，對提高航空公司收益是非常有幫助的。”中國民用航空局（Civil Aviation Administration of China，簡稱“民航局”）局長李家祥如是表示。 記者此前從東航采訪了解到，2008年東航啟動燃油套保時非常謹慎，專門聘請國外咨詢機構作風險評估，但當時咨詢機構的判斷仍然是油價將持續上漲，然而，始料未及的是，協議簽訂后，油價一落千丈，企業遭“厄運”。 上海東證期貨副總經理方世圣說，國際市場上航空公司大多采用場外衍生品進行套保，在國內相關產品缺乏的情況下，國外機構不僅是合約設計者也是交易對手方，難免產生“道德風險”——利用自己的專業優勢為自己謀利。 受訪專家認為，航空公司2008年套保虧損既存在客觀原因，也存在主觀原因。一方面，國際油價在2008年的急速回落讓市場始料不及；而另一方面航空和航運公司運用金融衍生品工具原本為了控制成本、規避風險，但是這些公司并沒有在期貨、現貨兩個市場同時反向操作，因而所謂的套期保值合同并不是真正意義上的套期保值行為。 燃油套期保值的目的不是盈利，而應是規避風險。如果以盈利為目的作燃油套期保值交易，甚至簽訂對賭協議，做場外交易、地下交易，那么這種做法極有可能導致巨額虧損，絕對不可取。 更加理性國際工具為我所用 既然航油套期保值應該做，那么關鍵就在于怎么做，指導思想是什么。東航集團總經理劉紹勇說，第一，要在國家政策允許范圍內，按照真正鎖定航油成本的目的去做；第二，嚴格按照公司規定，按照國際航油量的一定比例選擇和操作；第三，一旦要做，應實時向社會披露情況。 方世圣建議，國內航空公司可以與國內的煉油企業以及涉油企業簽訂套期保值協議來規避國外機構的道德風險，這也有利于國內企業培育遵照國際規則的“貿易——金融”經營模式。 受訪專家表示，要從根本上消除境外機構的道德風險，關鍵是應該加快發展我國場外衍生產品市場。盡管金融危機后各國都加大了對場外衍生產品的監管，一些場外衍生產品陸續進行了場內化，但場外衍生產品更為靈活的特點并不能被場內市場所取代，一些不便于利用場內標準化合約套期保值的企業仍需要選擇場外衍生工具。 東證期貨總經理黨劍說，此前由于國內金融機構人才缺乏難以設計出較為滿意的合約，但近年來隨著中國金融市場的逐漸發展，以及美國金融市場遭受沖擊，眾多華爾街知名華人金融家已陸續回國，這為國內自主發展場外衍生品市場奠定了較好的基礎。
