重要提示

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投資要點

事件。4月3日，國務(wù)院召開常務(wù)會議，確定今年降低政府性收費，和經(jīng)營服務(wù)性收費的措施，其中提到，民航發(fā)展基金自7月1日起，征收標準將降低一半。

民航發(fā)展基金累計征收逾千億，兩會吉祥航空董事長建議逐步取消。民航發(fā)展基金屬于政府性基金，2012年4月1日起開始征收，民航發(fā)展基金的設(shè)立取代了原來對乘客征收的機場建設(shè)費（國內(nèi)航線每人次50元，國際&地區(qū)航線每人次90元）以及對航空公司征收的民航基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金（見表1，按飛行航線、飛機最大起飛全重、飛行里程等標準征收）。據(jù)財政部數(shù)據(jù)，自國家征收民航發(fā)展基金開始，已累計收入逾千億元（見圖1）。今年兩會，全國政協(xié)委員、上海市總商會副會長、上海均瑤集團董事長、吉祥航空董事長王均金提交了《關(guān)于降低飛機引進稅率、取消民航發(fā)展基金的提案》，建議逐步取消民航發(fā)展基金的繳納。

民航發(fā)展基金成本占行業(yè)2017年利潤總額的25.7%，減半征收將增厚航司利潤。據(jù)航旅圈報道，2018年，航空公司合計繳納民航發(fā)展基金120億元左右。據(jù)此推測，我們估計2017年航空公司合計繳納民航發(fā)展基金105億元左右，而2017年全國航空公司利潤總額共408.2億元（見圖2），民航發(fā)展基金成本占航司利潤總額的25.7%，而2018年全國民航受油價、匯率雙重不利因素影響，我們預計利潤總額將大幅下降，民航發(fā)展基金成本壓力進一步增加。

根據(jù)東方航空、南方航空2018年報，二者當年繳納民航發(fā)展基金分別為22.35、29.4億元，根據(jù)征收方式推測，我們預計中國國航2018年民航發(fā)展基金成本23.6億元。則民航發(fā)展基金成本占國、東、南航2018年利潤總額的24%、58%、66%。而2017年春秋航空、吉祥航空繳納民航發(fā)展基金2.92、3.15億元，占二者2017年利潤總額分別為18%、17%（見表2）。我們預計，在不考慮民航發(fā)展基金減征的情況下，2019年國航、春秋、吉祥將分別繳納民航發(fā)展基金25.5、4.2、4.3億元，若2019年7月1日，民航發(fā)展基金減半征收，則我們預計國航、春秋、吉祥將分別節(jié)約成本6.4、1.1、1.1億元，占2019年Wind一致預期的利潤總額比例分別為4.1%、4.4%、4.4%（見表3）。

供給硬約束、政策利好頻出，繼續(xù)看好航空板塊。我們在3月27日的航空報告【海通交運·航空專題】新航季時刻表解讀，兼航空供需、業(yè)績展望中提到，737max事件可能造成全行業(yè)被動供給增速放緩，或造成旺季供給硬約束。同時，我們對航空業(yè)需求持較去年底更加樂觀的態(tài)度。

政策端，（1）本次民航發(fā)展基金征收的減半，進一步利好航空公司成本端的節(jié)約；（2）增值稅率下降、社保稅率調(diào)整，均會對航空公司業(yè)績形成積極影響；（3）國務(wù)院辦公廳調(diào)整2019年五一勞動節(jié)假期安排，亦會對行業(yè)短期需求形成利好。整體來看，航空板塊迎來了供需基本面預期的好轉(zhuǎn)疊加政策利好頻出的共振，繼續(xù)看好航空板塊，維持行業(yè)“優(yōu)于大市”評級，推薦中國國航、春秋航空、吉祥航空。

風險提示。油價、匯率大幅波動，737max推遲交付時間不及預期，經(jīng)濟增速下滑等。