Ascend by Cirium估值分析師Luke Looney分析了新冠疫情對飛機價值和租金的影響，以及兩者是否有望恢復。
今年，飛機的市場價值和租金遭遇了前所未有的重創。Cirium的分析師團隊持續不斷地收集市場信息，確保價值分析準確無誤，能夠真實反映當前飛機的價值。飛機價值的評估周期已經縮短，而且看起來似乎永遠不會停止。有時，針對某一機型的價值修正，僅僅幾周就有新的數據點表明應進一步下調。
在以往的行業低迷時期，飛機價值和租金不會在危機出現伊始就立即出現斷崖式下跌，而是逐步下滑，Cirium則相應地進行調整——根據收集到的數據，有時下調的幅度較小，有時則較大。但此輪跌勢明顯快于此前任何情況。至9月底，距離新冠疫情危機爆發僅六個月的時間，85%的商用客機的市場價值已經低于基礎價值。相比之下，2008年7月全球金融危機爆發，六個月后，僅有60%客機的市場價值低于基礎價值。
不同機隊的飛機價值受到的影響不盡相同。流動性更強的單通道飛機價值跌幅比例最大。2020年年初，窄體機的市場價值極高，遠高于基礎價值。2019年發動機價值不斷上漲，推高了窄體機的拆解價值；同時，由于737Max停飛，市場供應有限，對窄體機的需求也達到了史無前例的高位。另一方面，許多雙通道飛機的價值從2015年起就開始穩步下滑，因此在疫情爆發時就已經處在相對低位。
在中等窄體機類別中，我們看到一個有趣的現象：A320ceo和737-800的市場價值出現差異，機齡五年的737較A320溢價27%，Cirium認為這是短期現象，主要是由Max持續停飛導致的。自4月以來，空客A320neo系列的月度產量保持在40架，去年在60架左右，以滿足航空公司替換老舊A320ceo機隊的需求。另一方面，波音自2019年3月以來再未交付過737，而航空公司繼續使用737NG，造成供應受限。
圖一
寬體機價值走勢存在分化。一方面，由于航空公司加快飛機退役的進度，已停產機型的運營成本較高，在最壞的情況下，其市場價值跌幅高達60%。另一方面，較新的A350和787機型的市場價值一開始相對穩定，因為當時市場心態還比較樂觀，認為一切將很快恢復如常，而這兩個機型將是率先復飛的雙通道飛機。但現實是行業復蘇路漫漫，航空公司開始重組或破產，隨著供應增加，市場價值應聲下跌。
支線噴氣機是所有飛機類型中受影響最小的。美國Cares法案要求航空公司繼續在此前服務的機場提供運營服務，作為獲取政府財政援助的條件，這有力支撐了對支線飛機的需求。疫情爆發前，50座支線噴氣機的市場價值已處于低位，因此受需求減少的沖擊較小；而在客運需求低迷時，與窄體機相比，76座支線噴氣機的出行成本較低，其受到的影響亦不及窄體機。
圖二展示了與租賃公司和金融市場關系最密切幾類機型的價值走勢。在市場價值受影響最小的10個機型當中，有8個是較新的機型，服役時間僅有幾年。許多航空公司選擇提取預訂的新飛機，部分原因是為了提高效率，但還有部分原因是為了在交付時進行售后回租并獲得現金——通過從制造商手里收回預付款，另外部分情況下則能利用售后回租價格和交付價格之間的差異賺取利潤（假設批量訂單的價格具有競爭力）。
圖二
另一方面，在投資級別的機型中，A320ceo的價值跌幅最大。A320-200ceo機隊中，三成飛機機齡達到15年及以上，且至今為止客改貨需求有限，因此許多A320通常將進行拆解。然而，2020年年初大量A320被拆解，但由于拆解買家無法消化現有庫存，鮮有繼續購買A320的需求，導致機齡較老的飛機價值跌幅更大。
客機航班和客運量銳減的同時，貨機市場的供需也發生了顯著變化。貨機市場價值并沒有受到太大的影響，部分機型價值在今年甚至有所提高。雖然主艙貨機需求旺盛，但另一些貨機的價值卻意外下跌。對任何客改貨機而言，可供改裝的客機價值下跌，改裝后的貨機價值通常也會跟跌，相比等待被改裝為貨機，隨時可以投入使用的飛機僅有小幅溢價。
雖然圖二的重點在于飛機市場價值的變化趨勢，但今年出現最大跌幅的是租金。許多租賃公司別無選擇，不得不向航空公司讓步，即便是流動性較好的航空公司也要求暫緩付款、靈活的租金甚至完全重新商談租賃協議。作為短期租金減讓的交換條件，租賃公司則要求延長租期，試圖盡可能維持租賃合同當前價值的總額。
現在簽訂的所有新租約都可能由兩部分組成，首先是6-18個月不等的可變（每小時）租賃協議，其次從某一特定日期開始采用固定月租金。Ascend by Cirium的當前市場租金反映的是我們認為每小時租金期到期后預計會采用的固定月租金。
目前，九成商用客機的市場租金低于基礎租金。和當前市場價值一樣，停產窄體機的市場租金受到的沖擊最大，可能是因為租賃公司在這些機隊中的所有權占比較大（50%以上）。
變化同時帶來了機遇。今年年初以來的所有交易中，43%為售后回租，而2019年僅為29%。許多航空公司需要額外的現金流來支持運營，而持有可用資金的租賃公司則借此機會擴大機隊規模、提高市場份額，在此類交易中獲取更高的租賃費率。
有一點很明確——飛機價值尚未觸底，Cirium預計2021年上半年還將進一步下滑。很難預測價值將在何時觸底，但基于過往行業低迷時期的經驗，Cirium預計價值底部會出現在2021年。一旦價值觸底，無法保證可以立即反彈，或將在低位持續徘徊一段時期。
