“（深航原高級(jí)顧問李澤源持有的）那65%的股權(quán)，目前最不明朗的因素在于法律問題。”1月13日，一位不愿透露姓名的中國(guó)南方航空股份有限公司（China Southern Airlines Company Limited，簡(jiǎn)稱“南航”，600029.SH，1055.HK）內(nèi)部人士對(duì)本報(bào)記者表示，無論是南航還是國(guó)航（601111.SH），都必須等待相關(guān)法律程序，裁定這部分股權(quán)當(dāng)初的轉(zhuǎn)讓是否合法，以及明確下一步的處置方案，才能出手。

　　然而新的股權(quán)變數(shù)卻浮出水面。“我們相信深圳國(guó)際將尋求脫手其在深航的10%持股。”麥格理證券的分析師Anderson Chow在其針對(duì)深圳國(guó)際（00152.HK）的最新研究報(bào)告中判斷，由于早已明確了首都公務(wù)機(jī)公司（Capital Jet Company Limited）的權(quán)益并非公司核心業(yè)務(wù)，在深航即將爆發(fā)的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)以及深航扭虧的雙重背景下出售，將能令公司獲益。

　　“我們對(duì)深航相關(guān)的問題均保持關(guān)注。”上述南航人士說。但有不愿透露姓名的分析師對(duì)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》記者指出，中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司（Air China Limited，簡(jiǎn)稱“國(guó)航”，601111.SH，0753.HK）對(duì)這部分股權(quán)也必然有興趣，鑒于深航現(xiàn)有股東仍然有優(yōu)先的股權(quán)受讓權(quán)，南航要?dú)⑷霊?zhàn)團(tuán)，只有兩個(gè)方法。“其一是大幅超越國(guó)航給出的價(jià)碼，其二是利用深圳市國(guó)資委可能存在的制衡思路，作為新的戰(zhàn)略投資者平衡國(guó)航的話語權(quán)。”

剝離時(shí)機(jī)

　　按照麥格理的意見，現(xiàn)在正是轉(zhuǎn)讓深航股權(quán)的好時(shí)機(jī)。

　　“我們的行業(yè)調(diào)查顯示，深航在2009年的凈利潤(rùn)將強(qiáng)勁復(fù)蘇至2007年水平，或達(dá)3億-3.5億元人民幣，而2008年公司錄得凈虧損。”Anderson Chow說。麥格理還認(rèn)為，的確存在國(guó)航與南航就深航股權(quán)展開競(jìng)購(gòu)戰(zhàn)的可能性。

　　上述南航人士沒有否認(rèn)關(guān)于公司正準(zhǔn)備競(jìng)購(gòu)深航股權(quán)的傳聞，重申南航對(duì)事件保持密切關(guān)注，但現(xiàn)在時(shí)機(jī)可能還不成熟。上述行業(yè)分析師稱，尚難斷定南航的下一步舉動(dòng)，然而，南航的財(cái)務(wù)狀況確正在改善中。野村證券分析師Jim Wong表示，南航在過去半年，已進(jìn)行了兩次大型資產(chǎn)套現(xiàn)交易籌措現(xiàn)金。其一，是2009年7月出售了6架空中客車A300-600R飛機(jī)以及引擎，回籠8.54億。其二，則是剛剛于12月1日得到股東大會(huì)投票贊成的向南航集團(tuán)轉(zhuǎn)讓珠海MTU公司50%股權(quán)一事。“管理層預(yù)期后一套現(xiàn)將能獲得可觀的11億收益。”需要指出的是，后一項(xiàng)交易的最后完成期限被延遲了。

　　13日，一位接近深圳國(guó)際的人士對(duì)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》證實(shí)，公司的確已經(jīng)明確了對(duì)非核心資產(chǎn)的剝離，但并沒有給出過可能的時(shí)間表。“公司的表態(tài)是，何時(shí)剝離取決于市場(chǎng)估值的變化。”該人士說。

　　根據(jù)2009年9月24日公布的中報(bào)，深圳國(guó)際將其在中國(guó)南玻集團(tuán)股份的8.63%權(quán)益以及深航的一成權(quán)益，并列為非核心資產(chǎn)，并已經(jīng)出售了部分南玻A（000012.SZ）的股份，套現(xiàn)了2.23億港元收益。

　　麥格理表示，深圳國(guó)際確定的核心業(yè)務(wù)，主要包括收費(fèi)公路業(yè)務(wù)以及物流園業(yè)務(wù)，航空并不在其中，Chow預(yù)期深圳國(guó)際將在今年底前完成業(yè)務(wù)核心化。

　　這為目前尚未介入深航股權(quán)結(jié)構(gòu)的南航提供了另一進(jìn)場(chǎng)機(jī)遇。在2009年12月以來，國(guó)航已經(jīng)陸續(xù)空降了其副總裁樊澄及原國(guó)航財(cái)務(wù)部總經(jīng)理李有強(qiáng)，分別在深航擔(dān)任黨委書記、總會(huì)計(jì)師兼財(cái)務(wù)總監(jiān)。而出身南航、之前在深航負(fù)責(zé)飛行安全的副總裁陳龍則在1月5日以身體原因請(qǐng)辭。

川航模式

　　南航在此期間唯一的相關(guān)舉措，是在2009年12月24日與深圳市人民政府簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。“這是近期我們與深圳方面的最重要溝通。”上述南航人士說。

　　“即使深圳國(guó)際著手剝離深航的少數(shù)股權(quán)，國(guó)航仍是占主導(dǎo)權(quán)的一方，因?yàn)楝F(xiàn)股東擁有優(yōu)先受讓權(quán)。”上述行業(yè)分析師說，南航此時(shí)應(yīng)該爭(zhēng)取獲得深圳市的認(rèn)可，“因?yàn)楦咭鐑r(jià)購(gòu)入深航的權(quán)益，并不劃算，若花高價(jià)只買入深航的少數(shù)股權(quán)，就更無明顯意義——從國(guó)航此前在深航的處境即可知，小股東的意志很難得到體現(xiàn)”。

　　然而，該分析師也表示，不能排除深圳市希望為深航引入其它航空公司作為戰(zhàn)略股東，以維持深航相對(duì)獨(dú)立的發(fā)展策略的可能性，“川航的例子就是這種復(fù)雜考慮的博弈結(jié)果”。據(jù)悉，在2002年完成股份制改革后，四川航空股份有限公司（Sichuan Airlines Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱“川航”）的股權(quán)結(jié)構(gòu)是由四川航空集團(tuán)公司、南航、上海航空股份有限公司（Shanghai Airlines Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱“上航”）、山東航空股份有限公司（Shandong Airlines Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱“山航”）（由國(guó)航控股）和民企成都銀杏餐飲有限公司分別持股40%、39%、10%、10%和1%。“盡管國(guó)航收編西南航空后，對(duì)川航志在必得，但最終也未能如愿。”該分析師說。

　　值得注意的是，川航股份董事長(zhǎng)藍(lán)新國(guó)在2009年中透露，公司在積極籌備上市，而且川航集團(tuán)為此有意引入戰(zhàn)略投資者。而深航總裁李昆在2009年6月曾表示，公司仍在籌謀整體或部分資產(chǎn)上市事宜。若作為二股東的國(guó)航接手65%的深航股權(quán)，再受讓深圳國(guó)際控股的深航權(quán)益，則意味著深航一直運(yùn)作的上市事宜將需要解決大股東持股過分集中的問題。