注：這里的質押次數特指關于渤海租賃的股權質押。

海航資本頻繁的股權質押融資背后是整個集團的資金需求。

2017年海航集團出現困局，及至2017年12月中旬，中信銀行表示，海航集團一家子公司承兌的商業承兌匯票在該行遇到兌付困難。而路透社隨后報道稱，數位銀行和租賃業消息人士表示，海航集團關聯的幾家航空公司已經逾期未付飛機租賃款，部分款項已經逾期兩個多月。

海航資本的股權質押融資次數在那一年也有了飛一般的增長。

2018年年初，海航集團時任董事局主席陳峰承認公司出現資金流動性難題。海航開始走上販賣資產填補資金漏洞的道路。而海航資本的股權質押融資次數仍然保持高位。

從質押到期日來看，2018年到期的股權質押共5起，質押股數占其所持股份比例為8.15%；2019年到期46起，質押比例為89.11%；2020年到期1起，質押比例為2.48%。

值得注意的是，2019年股權質押到期的渤海租賃股份數占其海航資本所持的股份數的比例接近90%。

如果海航資本能夠如期還款，則不會存在被動減持的風險；反過來，如果無法還款，又不能續作，其擁有的股權可能會被繼續稀釋，而這種稀釋將是連續的，甚至是大量的。

03| 2018年上半年虧損8.56億元，還有3000多億負債需要償還

目前，海航資本的現狀不容樂觀。

根據《海航資本集團有限公司公司債2018年半年度報告》，2018年上半年公司歸屬母公司股東的凈利潤虧損約8.56億元，同比下降311.30%。

凈利潤大幅下降的同時，公司債務規模依然龐大。

公司債務以有息債務為主，且增長較快，2017年末有息債務規模達到2916.43億元，較2016年末增長34.46%，占負債總額的86.92%。

截至2018年6月末，公司負債總額為3224.81億元，有息債務為2813.25億元，占負債總額的87.23%，其中一年以內到期的有息債務為703.47億元，償債壓力較大。

2018年6月末，公司資產負債率為75.18%，較上年末減少近0.8個百分點。

從負債結構來看，海航資本非流動負債占比繼續攀升，截至2017年末，非流動負債占比為70.04%，截至2018年6月末，非流動負債占比70.62%。

大規模的債務導致利息支出規模增加，EBITDA利息保障倍數有所下降，水平不高。

海航資本表示將通過正常經營盈余、各類直接及間接融資等方式安排相應償付。

海航資本不光通過質押渤海租賃的股份獲得融資，還質押了其他公司股份。截至2018年4月17日，海航資本持有海航投資2.86億股已全部質押。

然而大量的股權質押不僅會帶來被動減持的問題，當股票價格波動較大時，還存在追加保證金的壓力。

銀行授信和債券等也是常用的融資工具。截至2018年6月末，海航資本獲得綜合授信額度3415.69億元，已使用2835.69億元，剩余授信額度580.00億元；合并口徑已獲批尚未發行的債券及債務融資工具共計119.40億元。

面對資金短缺和業績下滑，海航資本要想償還債務，短期來看只能通過融資，而能否獲得融資將是問題的關鍵所在。