公司毛利率有所下滑，凈利率保持穩(wěn)定。分析公司近4年三項(xiàng)費(fèi)用率數(shù)據(jù)，管理費(fèi)用降低，銷售及財(cái)務(wù)費(fèi)用有所上升。財(cái)務(wù)費(fèi)用增長是由于匯兌收益同比減少，年報(bào)披露銷售費(fèi)用增長的主要原因?yàn)楫?dāng)期銷售產(chǎn)品增加，計(jì)提的產(chǎn)品技術(shù)服務(wù)費(fèi)用增加，但對比2016年、2017年產(chǎn)量來看，交付新舟系列飛機(jī)1架，數(shù)量并沒有增加，說明軍機(jī)交付數(shù)量，尤其是運(yùn)-20機(jī)型交付數(shù)量增加是主要原因。

航空產(chǎn)品占逐漸提升，并一直保持高速增長。2017年，航空相關(guān)產(chǎn)品占據(jù)了公司97.7%的營收，更為公司提供了92%以上的毛利潤。公司航空業(yè)務(wù)產(chǎn)品營收增率及毛利率增率都呈現(xiàn)出平穩(wěn)增長態(tài)勢，且其在公司營收中的比例也逐漸上升，從2014年的95%上升到2017年的97.7%，這符合公司聚焦主業(yè)的發(fā)展要求。

軍機(jī)需求迎來高峰，定價(jià)改革帶來機(jī)遇

2.1軍費(fèi)增長支持裝備升級，先進(jìn)飛機(jī)數(shù)量缺口較大

軍費(fèi)增長支持軍隊(duì)高端裝備采購。2018年兩會上財(cái)政部披露，今年我國的國防預(yù)算支出較2017年提高8.1%，將達(dá)11070億元。我國軍費(fèi)增速結(jié)束連續(xù)4年的下滑，較2017年增速提升了1個(gè)百分點(diǎn)。反觀美國軍費(fèi)的大幅增長13%、日本軍費(fèi)再創(chuàng)新高，我國軍費(fèi)的合理化增長既有國家安全形勢考慮，也是我國軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)發(fā)展的必然需求，是武器裝備升級換代的必然結(jié)果。

國防預(yù)算觸底反彈，但GDP占比仍然較低。雖然2018年我國的國防預(yù)算支出較2017年有較大提升，但國防支出占我國GDP的比重卻沒有明顯提高，18年按照7%的經(jīng)濟(jì)增速推算，國防預(yù)算占GDP比重仍在1.3%以下，與美國（4.4%）、俄羅斯（4.4%）等國家相比仍然較低，軍費(fèi)的增長空間很大。

我國運(yùn)輸機(jī)數(shù)量不足，尤其是大型運(yùn)輸機(jī)缺口較大。根據(jù)World Air Force 2016年數(shù)據(jù)，我國運(yùn)輸機(jī)數(shù)量共有181架，位居世界第4位，與美國1058架數(shù)量相比存在較大差距，尤其在大型運(yùn)輸機(jī)方面，美國擁有55架C-5，222架C-17大型戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)，而我國先進(jìn)運(yùn)輸機(jī)數(shù)量明顯不足，還有很多運(yùn)-7老型號運(yùn)輸機(jī)需要替換。

我國高性能轟炸機(jī)數(shù)量與美國仍有較大差距。根據(jù)World Air Force 2016數(shù)據(jù)，我國轟-6系列戰(zhàn)機(jī)150架，殲轟-7105架，與美俄相比，在總體數(shù)量上并不少，但是在起飛重量、航程等性能上，還存在較大差距，并且不具有隱身功能。能與美國B-2轟炸機(jī)媲美的，具有隱身性能、大作戰(zhàn)半徑的戰(zhàn)略轟炸機(jī)仍然是空白。

2.2唯一的軍用運(yùn)輸機(jī)和轟炸機(jī)總裝生產(chǎn)商

公司是中國空軍唯一的軍用運(yùn)輸機(jī)和轟炸機(jī)總裝生產(chǎn)商，是中國空軍轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略空軍最重要裝備支撐點(diǎn)。公司軍用飛機(jī)主要有運(yùn)-8、運(yùn)-9、運(yùn)-20運(yùn)輸機(jī)，殲轟-7、轟-6系列轟炸機(jī)。

運(yùn)-8平臺持續(xù)改進(jìn)，性能媲美C-130。運(yùn)-8是目前中國空軍大量裝備的主力戰(zhàn)術(shù)運(yùn)輸機(jī)，是以安-12為平臺研制出的四發(fā)渦槳中型中程多用途運(yùn)輸機(jī)，與C-130J、安-12BP性能接近。

運(yùn)-9是運(yùn)-8F 400運(yùn)輸機(jī)的放大版，是特種機(jī)型平臺。2012年新運(yùn)-9運(yùn)輸機(jī)正式裝備空軍，同時(shí)以運(yùn)-9為平臺的多型特種飛機(jī)也依次推出，包括空警-500、高新-6（反潛）、高新-8（情報(bào)收集）、高新-9（電子干擾）、運(yùn)-9特戰(zhàn)型（特種作戰(zhàn)）和新高機(jī)（心理戰(zhàn)），大部分機(jī)型已經(jīng)進(jìn)入量產(chǎn)階段。

運(yùn)-8系列飛機(jī)是特殊機(jī)型平臺，需求數(shù)量大且穩(wěn)定。根據(jù)World Air Force 2016年數(shù)據(jù)，美國C-130系列飛機(jī)數(shù)量467架，而目前運(yùn)-8只有127架，則未來運(yùn)-8系列飛機(jī)至少還需要340架。

運(yùn)-20性能優(yōu)于伊爾-76，與C-17接近。運(yùn)-20的研發(fā)參考伊爾-76的氣動(dòng)外形和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，并融合C-17的部分特點(diǎn)，配備俄產(chǎn)四發(fā)D-30KP渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)（未來將逐步換裝WS-20），最大起飛重量220噸，實(shí)載重量超過66噸。運(yùn)-20的綜合性能優(yōu)于伊爾-76（發(fā)動(dòng)機(jī)、電子設(shè)備、載重量和短跑道起降性能更優(yōu)異），與C-17接近。

運(yùn)-20缺口大，未來有百億元需求空間。目前運(yùn)-20已經(jīng)服役，但還沒有形成規(guī)模，國防大學(xué)發(fā)布的《中國軍民融合發(fā)展報(bào)告2014》中指出，我國未來需要10個(gè)以上的運(yùn)輸機(jī)團(tuán)、400架以上的運(yùn)-20系列飛機(jī)，才能滿足在亞洲地區(qū)執(zhí)行任務(wù)的需求。根據(jù)搜狐軍事網(wǎng)站信息，Y-20的外銷價(jià)格約為1.5億美元，按半價(jià)來估算內(nèi)銷價(jià)格則為5億元一架，未來400架運(yùn)輸機(jī)的雷達(dá)市場空間為187.6億元。
　
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