（二）外部環境評估：油匯由極端損害轉向相對友好

2018年人民幣貶值5%，油價均價漲幅28%，因匯兌給三大航帶來損失分別為國航23.8億，東航20.4億，南航17.4億元，因燃油成本上升帶來三大航分別增加國航110.7億，東航85億及南航110億，兩項成本費用對于三大航帶來均超100億的利潤損失。

2019年當前人民幣走升，而油價同比處于下降，有利油匯環境將切實推動成本減負。

對于三大航而言，考慮2018年征收國內燃油附加費而2019年無法征收，則油匯帶來邊際利潤增厚：國航53（油25+匯28）、東航44（油20+匯24）、南航48（油26+匯22）億元。油匯合計減負堪比2015年。

注：因2019年經營租賃進表，我們此前報告《展望航空股起飛之勢》中詳細闡述了測算，此處僅保留結論：預計影響各公司匯率敏感性為：波動1%，影響國航2.78-4.97億，南航：3.6-7.1億，東航：2.6-3.76億元。

（航空公司有多種方式調節降低美元敞口：存量經租飛機在保稅區設立SPV架構；新引進飛機可將購買權更替予租賃公司并以人民幣支付租金；采用短約替換長約，如將長期改為1年或以內合約；用人民幣替換美元，或到期不續租。）報告來源：華創證券（分析師：吳一凡、劉陽）